【研究报告内容摘要】
行情回顾:
本周(2020.4.7-2020.4.12)上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化1.18%、1.86%、2.27%、2.02%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第29名。
自2020年初至今,上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变动-8.31%、-1.27%、8.44%、-5.25%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第12名。
每周一谈:一季报逐渐出炉关注高确定性以及超预期标的截至周日晚,已有52家传媒公司披露一季度业绩预告,由于不同交易所不同板块的规则差异,目前创业板公司已披露完毕(创业板于4月10日前强制披露,深主板与中小板公司于4月15日之前披露,沪主板暂无披露要求)。
毫无疑问,影响今年一季报的关键词是疫情,一季报业绩也呈现两极分化,但是我们认为,已经发布的预告中基本兑现了我们前期对于行业的预期:
线上消费表现亮眼。受益于疫情影响,游戏标的普遍高增长,三七互娱、吉比特、游族网络、昆仑万维均有50%以上的净利润增长。在线视频龙头芒果超媒净利润预增3%-17%,由于综艺上线进度受到影响,实际线上会员收入增速仍保持高增长。
根据我们前期判断,疫情影响最大行业依次是院线、影视制作、出版、营销。就创业板公司情况来看,基本符合预期。创业板唯一的院线公司幸福蓝海披露的预告来看,大幅亏损已是预料之中,但由于其影视制作业务在一季度有重点作品《冰糖炖雪梨》贡献业绩,实际院线业绩将低于披露的净利润。除了业务集中在线下的公司收到直接影响以外,顺网科技(受网吧停业影响)、捷成股份(影院停业,导致无新片上映,版权交易受阻)等业务与线下服务相关的公司也受损严重,但是其成本与收入挂钩,从而不至于亏损。
在疫情影响下,无论是受益还是受损,均是行业龙头公司表现更好,行业产生分化。对于受损行业来说,主要是龙头公司业务覆盖产业链更广,现金流状况良好从而具有更强的抗风险能力。对于受益行业,如游戏等,我们认为是在原本行业增速逐渐下行的大趋势下,行业已经处于集中度提高的过程中,疫情只是加速了集中化的进程。
另外,我们认为,前期市场往往对疫情受益行业自己公司有充分的预期,而对于受损行业则预期不明确,在已经出具的一季度预告下,有望对受损行业自己公司的一季度业绩预期重新锚定。我们建议持续关注具有业绩支撑以及确定性加持的线上消费行业及其龙头公司,如游戏、在线视频等,受影响行业有望超预期标的,如影视行业龙头中国电影、万达电影、分众传媒。
推荐组合:芒果超媒、捷成股份、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。
风险提示:监管政策趋严超预期;意识形态管理超预期;票房增速不及预期;宏观经济增速不及预期;游戏版号发放不及预期。

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