【研究报告内容摘要】
12月销量增速转正,看好 2020年发展 公司发布销量快报,12月销售汽车 69.8万辆,同比增长 5.8%,其中上汽 大众 23.4万(+37.7%)、上汽通用 12.4万(-27.6%)、上汽乘用车 7.7万 (+11.0%)、上汽通用五菱 22.3万(-0.3%)。随着行业逐步复苏,公司 12月 销量增速转正,后续有望逐步改善,推动业绩回暖。2019年公司新能源销 量逆市高增长,自主合资齐头并进。智能网联成果显著,竞争力持续领先。 此外海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 2.52元、2.94元和 3.16元,维持买入评级。 支撑评级的要点 n 大众及自主表现靓丽,通用有望改善。2019年 12月大众及自主表现靓丽, 上汽通用五菱回暖,推动整体销量增长 5.8%。全年来看大众及自主小幅 下滑,通用短期承压,销量 623.8万辆同比下降 11.5%。公司综合竞争力 突出,随着行业回暖,销量及业绩有望逐步改善。展望未来,大众将新 增高端 mpv 等车型,奥迪项目顺利推进,发展持续看好;通用短期受三 缸机等因素影响销量承压,2020年有望改善,此外新增别克昂科旗、雪 佛兰开拓者、凯迪拉克 ct4等车型,产品线更加完善,销量有望企稳回 升;自主 q4销量增长 4.5%,2020年将新增 mpv 等车型并实现新能源产 品换代,发展持续看好;宝骏及五菱车型逐步更新换代,有望实现产品 升级,并推动销量企稳回升。 n 新能源销量逆市高增长,自主合资齐头并进。2019年公司新能源销量超 过 18万辆(+30%),位居国内第二,其中纯电动名爵 ezs 出口欧洲超 过 1万辆,彰显过人的产品实力。2019年 11月上汽大众 meb 新能源工厂 落成,此外大众 meb、通用 bev3等项目顺利推进。自主合资齐头并进, 新能源发展持续看好。 n 智能网联成果显著,竞争力持续领先。2019年公司继续深耕智能网联领 域并取得丰硕成果,4月全球首款达到 l3级智能驾驶水平的量产车型荣 威 marvel x pro 正式发布,11月上汽启动全球首次“5g+l4级智能驾驶 重卡”示范运营,此外公司自主研发的智能网联核心关键部件(车规级 智能网联控制器、智能驾驶控制器)成功问世。公司在智能网联等领域 积极投入,整车及核心零部件竞争力领先,利好公司长期发展。 n 海外销量高增长,布局蓝海市场发展看好。2019年公司实现整车出口和 海外销售 35万辆(+26.5%),连续四年蝉联全国第一且占比高达 33%。 凭借新能源、互联网汽车等差异化手段,mg ezs、hector 等取得较好成 绩。随着国内车企实力的持续提升,海外市场将是未来重点发展的蓝海 市场,公司整车产品已进入 5大洲 60余个国家,未来前景看好。 估值 n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 2.52元、2.94元和 3.16元,公 司有望持续受益于汽车行业回暖,目前估值水平较低,维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)中美贸易冲突持续升级。
