◆复盘2003年非典疫情期间和期后的服装消费
1)疫情期：03年非典疫情主要影响q2，03q2服装鞋帽零售同比增速受拖累明显、被拉低12.4pct至6.3%;受损幅度大于零售总体、可选品类中居前。2)疫情期后(03q3~04q2)：存在恢复性消费、其幅度小于零售总体。恢复性消费主要体现在03年下半年和04q2，量化测算其占疫情期间损失消费额的14~68%、均值为44%。
综合来看，疫情影响服装消费先受损后反弹，但反弹幅度未能完全弥补疫情拖累，综合影响为负，03全年疫情拖累服装鞋帽零售同比增速2.3~2.6pct。拉长周期来看，行业02~04年增速仍连年提升，疫情仅带来短期扰动，不改行业成长期趋势。
◆如何推演2020年疫情的短期影响
在2003年基础上推演2020年疫情影响：1)影响节奏：服装鞋帽消费将延续03年部分特征，疫情期间消费被压制、期后预计出现恢复性消费，但恢复性消费幅度预计无法全部弥补疫情期间消费损失、综合影响为负。2)影响程度与03年比较：需考虑多个因素变化带来的不同方向作用综合判断，如本轮疫情防控力度更大，目前经济发展和消费者更为理性导致服装偏好可能降低，线上渠道发展相对成熟可帮助挽回部分消费损失等。
◆本轮疫情将给行业带来哪些趋势性变化
预计本轮疫情亦难改行业总体特征和发展阶段，但会带来部分趋势性、结构性变化，如促进部分子行业发展、行业整体效率的提升等。
重点体现在：1)运动服饰品类处于高景气，疫情后体育健身需求料增加、为其锦上添花。2)无纺布相关产品渗透率低，本次疫情短期将增加对相关防护用品的需求，长期将促进产业结构变化，以无纺布为代表的产业用纺织品有望顺势发展。3)渠道端线上线下持续融合提效。4)营销端直播带货风起、拥抱粉丝经济。
◆投资建议
短期视角：疫情期间服装行业零售预计承压，关注相关防护用品标的、直播电商标的和恢复性消费出现带来的基本面拐点机会。
长期视角：1)从子行业来看，建议持续关注体育服饰龙头公司安踏体育、李宁及相关上游标的申洲国际、健盛集团等，及无纺布相关优质标的延江股份、诺邦股份等。2)从行业总体角度，服装行业发展相对成熟，且疫情期加剧优胜劣汰、促进集中度提升，线上线下布局完善且积极拥抱行业新渠道/营销变化趋势的龙头公司将具有更强的抗风险能力，关注大众服饰龙头海澜之家、森马服饰等，收购直播电商mcn机构遥望网络的星期六，以及线上占比较高的开润股份、南极电商等。
◆风险分析
终端零售疲软;国内疫情影响超预期、影响企业销售和生产;国际疫情影响超预期、影响我国纺服出口订单。
投资聚焦
研究背景
当下宏观经济和居民消费受新型冠状肺炎影响较大，服装作为典型可选消费品类，受疫情影响的节奏和幅度如何我们希望借鉴03年非典疫情的经验来做出分析测算和推演。
创新之处
我们通过对2003年非典疫情前后的服装鞋帽零售的表现进行分析，量化得出非典疫情对服装鞋帽零售短期(疫情期间和期后)的影响幅度，尤其是分析判断疫情结束后恢复性消费是否存在、且大小幅度如何。另外，针对非典肺炎疫情对03年全年影响和长期影响进行了分析。
从2003年非典疫情服装鞋帽消费变化的经验出发，推演2020年的疫情期间和期后走势，并剖析20年与03年相比变化因素有哪些、影响方向如何，包括疫情程度、消费者偏好变化、线上渠道发展阶段等。
最后，虽然疫情影响是暂时性的、行业经营终归会回归正常，但是疫情可能对行业带来一些趋势性、结构性变化。我们分析本轮疫情会对行业产生哪些趋势性影响，如子行业方面的机遇(体育服饰、无纺布)，以及渠道和营销端的变革促行业效率提升、积极布局和改革的优质公司将凸显。
投资观点
通过分析，我们认为基于03年非典疫情经验推演20年，从影响节奏来看，服装鞋帽消费将延续03年的部分特征，疫情期间消费被压制、期后大概率出现恢复性消费，但恢复性消费幅度预计无法全部弥补疫情期间消费损失，从长短期不同视角给出如下投资建议。
短期视角：疫情期间服装行业零售预计受到影响，关注相关防护用品标的、直播电商标的和恢复性消费出现带来的基本面拐点机会。
长期视角：
1)从子行业来看，体育服饰子行业景气度持续较高、且疫情后有望提振消费者对体育健身的需求，建议持续关注影响力较强的龙头公司安踏体育、李宁，及上游相关标的申洲国际、健盛集团等。
另外，无纺布相关子行业在疫情前渗透率较低，本次疫情短期将增加对相关防护用品的需求，长期将促进产业结构变化、推动无纺布应用的发展，关注相关标的延江股份、诺邦股份等。
2)从行业整体角度，服装行业发展相对成熟，疫情期加剧行业优胜劣汰、促进集中度提升，线上线下布局完善且积极拥抱行业新渠道/营销变化趋势的龙头公司将具有更强的抗风险能力，建议关注大众服饰龙头海澜之家、森马服饰等，收购直播电商mcn机构遥望网络的女鞋龙头星期六，以及线上占比较高的开润股份、南极电商等。
